2019H1净利 YOY-2.8%,参股公司初期亏损及费用增加拖累短期业绩增速结论与建议:
   
公司业绩: 公司 2019H1实现营业收入 141.7亿,同比增长 19.5%,录得净利润 15.2亿元,同比-2.8%,扣非后净利为 11.7亿元, YOY-2.8%, EPS为 0.59元,公司营收端增长符合预期,但净利端受参股公司初期亏损及费用增加影响,低于预期。分季度来看,公司 Q1、 Q2单季分别实现营收67.3亿元和 74.4亿元, YOY 分别+17.7%和 21.2%,分别实现净利润 7.1亿元和 8.0亿元, YOY 分别+0.9%和-6.0%,扣非后 YOY 分别+0.5%和-5.3%。
   
医药制造板块快速增长, 服务、器械板净利端下滑:
   
(1)2019H1公司医药制造板块实现营收 109亿元, YOY+21.7%,分部净利润 12.3亿元,YOY+22.6%,主要是得益于于核心产品非布司他、匹伐他汀钙片、富马酸喹硫平片保持高速增长,另外,公司利妥昔单抗注射液作为中国第一个获批上市的生物类似药也于 5月上市销售并快速得到了市场的认可,预计未来将在医保的助力下逐步放量; ( 2) 医疗服务板块实现营收 14.6亿元, YOY+21.6%(同口径对比 YOY+16.7%),实现分部利润 1.0亿元,YOY-24.5%,医疗服务板块净利下滑主要是受和睦家及其他部分新建和新开业医院处于经营初期亏损较多所致, 7月底公司拟向 NF 转让和睦家股权,预计出售完成后将可贡献收益 16亿元左右, 目前还需股东大会批准;
   
( 3) 医疗器械板块实现营收 18.0亿元, YOY+6.5%(同口径对比YOY+10.0%),实现分部利润 2.3亿元, YOY-8.8%,一方面是直观复星尚处于前期投入阶段,随着业务拓展亏损有所扩大,另一方面达芬奇机器人2019H1装机量及 Breas 新品上市时间均低于预期;( 4) 国药控股 2019H1实现营收 2017亿元, YOY+23.4%,录得净利润 30亿元, YOY+6.3%,稳健增长。
   
毛利率提升,但费用端增长明显:整体来看, 公司 2019H1综合毛利率为60.5%, 同比增加 2.2个百分点,主要是医药制造板块及器械板块毛利提升所致;销售费用率为 35.3%,同比增加 3.2个百分点, 主要是随着新药上市及拓展海外销售网络使得投入增加较多;公司管理费用率为 7.9%,同比下降 0.6个百分点; 研发费用率为 6.0%,同比持平;公司财务费用率为 3.3%,同比增加 0.3个百分点,主要是带息债务增加及新租赁准则使得利率费用增加。 整体来看,公司期间费用率同比增加 2.9个百分点至 52.5%。
   
创新药即将进入收获期: 公司利妥昔单抗生物类似药汉利康上市,阿达木、曲妥珠单抗上市申请也已受理,可以预见公司后续将会逐步进入收获期,净利增速将会恢复。此外,公司截止 2019H1还有 3个生物类似药和 6个生物创新药及 3个联合治疗方案处于或进入临床试验期, 9个小分子创新药处于临床Ⅰ期, 公司产品梯队丰富,将可保障公司长远的发展。
   
盈利预测: 为反映参股公司初期亏损增加及费用端的增长,我们下调对公司的盈利预测(和睦家出售还未完成,暂不加入相应的收益) , 我们预计2019/2020年公司实现净利润 29.8亿元和 35.8亿元, YOY 分别+10.2%、+20.0%( 原预计 2019/2020年公司实现净利润 32.8亿元/39.6亿元, YOY分别+21.1%/+20.7%) , EPS 分别为 1.2元/1.4元, 对应 A 股 PE 分别为24倍/20倍, 对应 H 股 PE 分别为 21倍/17倍。 公司业绩短期虽受参股公司初期亏损及费用增加等因素的影响, 但公司资源优势突出,重磅生物药研发稳步推进,“创新+国际化”的模式也将保障公司未来的发展, 我们维持公司 A/H 股“买入” 建议。
   
风险提示: 研发进度不及预期,销售不及预期, 幷购企业业绩不达预期